鋼材是關系到國計民生的重要大宗商品。目前我國鋼鐵行業進一步發展面臨著鋼鐵生產能力過剩、價格大幅度波動、企業虧損加劇、鋼鐵的國際定價權缺乏等嚴峻問題，鋼鐵企業急需一個渠道來規避價格波動帶來的經營風險。而鋼鐵衍生品正是這樣一個工具，它以鋼材的現貨市場為基礎，提供給鋼鐵企業一個套期保值的渠道。鑒于期貨品種的推出適合先易后難，以建材為主的螺紋鋼和高速線材可作為首推的鋼材期貨品種?！　∥覈撹F行業發展及其重要性　　(一)宏觀政策影響　　在計劃經濟時代，鋼鐵企業沒有自主決定生產的能力，一切由政府統一安排，價格由國家決定，鋼鐵的產量和價格不是通過市場經濟那只無形的手來確立的。因此鋼產量值的增長是非常緩慢的，實現了第1個5000萬噸，共用了36年的時間。改革開放后，中國鋼鐵工業的發展呈現出快速增長的勢頭，2005年鋼產{TodayHot}量超過3億噸，10年間已經翻了兩番?！　「母镩_放以來，市場調控手段逐步從行政命令來調節市場供求過渡到市場與宏觀調控并舉。鋼鐵產品的價格才逐步由市場情況來決定。在這近10多年的時間里，鋼鐵企業經歷了鋼鐵產品價格上下劇烈的波動。這不僅是純粹的市場主導，其中也有國家通過宏觀調控間接影響鋼鐵產品的價格走勢。主要通過貨幣政策和財政政策等各種形式來達到平抑市場過渡投資或擴大需求的目標導致的價格波動?！　∥覈撹F行業在近10年主要經歷了以下3個宏觀調控階段?！　】壳半A段，1993年國家全面緊縮銀根，以解決投資過熱問題，導致房地產投資快速下降，線材和螺紋鋼等建筑用材的價格也隨之跳水。在1997年和1998年東南亞金融危機時，鋼材價格跌到了低谷?！　〉诙A段，1998年由于遭受國內特大洪澇災害和亞洲金融危機的影響，加上體制轉軌，經濟轉型和經濟國際化進程加快，國內商品供求矛盾逐步由賣方市場轉向買方市場，需求不足的問題成為制約經濟發展的突出矛盾。1998年到2003年宏觀調控又從反通貨膨脹轉為防止出現通貨緊縮趨勢，由"適度從緊"轉向了"擴大內需"。主要采取了積極的財政政策和穩健的貨幣政策，同時還輔之以產業和貿易等各種政策工具。由于市場需求的拉動，使得用于基礎設施建設的鋼材價格開始了又一次的上漲，鋼鐵行業進入了一個暴利時期?！　〉谌A段，2003年末，經濟運行中存在的片面追求增長速度、部分行業盲目重復投資、固定資產投資規模偏大、貨幣信貸增長偏快、以及亂占濫用耕地、糧食供求關系發生變化等問題，導致部分行業、部分地區工業、投資"過熱"，農業、服務業"偏冷"的"結構性失衡"，出現了一定范圍的"油荒"和"煤荒{HotTag}"，煤電油運等供應全面緊張的現象。針對這種情況，為了保持經濟發展的良好勢頭，避免出現大起大落，同時為了抑制高耗能產業的盲目發展，從2003年8月起，以央行提高商業銀行準備金率為標志，國家逐漸加大了對經濟的宏觀調控轉型力度，相繼出臺了一系列宏觀調控政策。同時，2005年出臺《鋼鐵產業發展政策》，提高了鋼鐵行業進入的門檻，它的目的之一是淘汰落后產能，通過兼并重組達到規模效應。在這種情況下，規模沒有達到要求的鋼鐵企業為了生存會不斷擴大產能，導致產能進一步的過剩?！　∪绾卧趦r格波動劇烈的市場上找到一個規避價格風險的渠道，是鋼鐵企業目前較急切需要解決的問題?！　?二)鋼鐵行業現狀　　目前的鋼鐵行業存在集中度不高，高端產品產能不足，低端產品嚴重過剩的局面?！　?.集中度低。目前，中國大概有800多家鋼鐵企業，其中15家500萬噸以上規模的鋼鐵企業的產量占全國總產量的45％。國內鋼鐵行業低集中度使各企業不太可能同時采取減產的措施穩定市場價格，不得不被動地下調產品價格?！　?.產品結構不合理。2004年中國鋼產量達到2.72億噸，其中落后產能有8000多萬噸。產品結構不合理，導致了供求關系的矛盾突出。從近年鋼材進口情況來看，進口的品種集中在冷軋薄板、中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶、冷軋薄寬帶、鍍層板(帶)和電工鋼板(帶)。2005年主要鋼材品種大約占鋼材進口總量的72.9%。2005年1-9月累計出口鋼材中較多的依次是線材、中厚寬鋼帶、鋼筋和焊管，這四個品種占到鋼材出口總量的44.45%，出口產品基本上是低附加值產品，售價本不高，又因為我國鋼鐵生產企業多而散、集中度不夠。所以在出口上容易形成價格上的惡性競爭?！　?.供求關系的不平衡，價格波動影響了上市公司的經營業績。國內鋼廠總體上產品結構的不合理與供求關系的不平衡，導致了近期鋼材價格的下跌。鋼材價格的下跌勢必壓縮了鋼鐵企業的利潤空間。目前，相當部分鋼材產品價格已跌破成本。國內鋼鐵企業有一部分大中型鋼廠都是國內深滬兩市的上市公司，所以在分析價格對鋼廠的影響時，用鋼鐵上市公司作為分析的對象，有很大的代表性。截至2005年11月底，中國深滬兩地A股市場共有鋼鐵上市公司32家。華東地區的鋼鐵上市公司總市值獨領群雄，占所有鋼鐵上市公司總市值的46.97%?！　′摬膬r格波動對鋼鐵公司的影響主要包括兩方面:　　(1)從鋼材現貨價格指數與鋼鐵上市公司的利潤率分析?，F貨價格指數的波動同樣可以影響到鋼鐵上市公司的利潤率?，F貨價格指數取值為Myspic指數，代表現貨價格的走勢，當現貨價格增長率下降時，鋼鐵企業的利潤同比增長率也會下降；當現貨價格增長率上升時，鋼鐵企業的利潤同比增長率也會增加，兩者有非常強的趨同性?！　?2)從鋼材現貨價格指數與鋼材股票指數分析。以申銀萬國證券公司的黑色金屬指數作為鋼鐵企業股票指數與現貨指數作相關性分析，并與現貨指數作比較。當現貨價格下跌時，現貨價格與鋼鐵企業股票價格呈高度相關性，當現貨上漲時，現貨價格與鋼鐵企業股票價格相關性就變低。說明在鋼鐵企業現貨價格下跌時，投資者對鋼鐵企業的預期在股市上就表現得比較悲觀，下跌趨同。當鋼鐵企業現貨價格上漲盈利時，投資者對鋼鐵企業的預期卻沒有同步上漲，這也可以解釋作為周期性的行業，鋼鐵股的市盈率一直非常低。所以，在當前現貨價格下跌時期，不僅影響現貨市場上鋼鐵企業的利潤，也影響鋼鐵企業在資本市場的穩定?！　?三)價格波動對鋼鐵上下游產業鏈的影響　　原料價格、鋼材產品等的價格波動不僅對鋼鐵企業而且對鋼鐵行業的上下游產業鏈都會互有影響?！　?、鋼廠上游產業------原材料。2005年年初國際主要鐵礦石供應商提價71.5%，增加了我國鋼鐵企業的生產成本，縮減了鋼鐵企業的利潤空間，雖然年初由于原材料的漲價導致鋼鐵企業為了轉嫁成本提高產品出廠價，但是產能擴張速度超過了需求的增加速度，導致產品供過于求，鋼材價格在4月份開始下降。同時，鋼廠產品價格的下跌也開始影響原材料價格的下降，下半年的原材料價格相對上半年有所下降。但明顯原材料下降的幅度沒有鋼材價格下降幅度大。在進口方面，作為原材料之一的鐵礦砂進口價格2005年保持在60美元/噸以上的高位運行，而代表鋼材產品價格的MyspiC指數卻呈下降趨勢，可見鋼廠的利潤明顯被壓縮了?！　?、鋼材中間商------經銷商和消費者。鋼鐵企業的主要銷售渠道:a、直銷；b、鋼廠自己的銷售網點；c、尋找一級代理商?，F在現貨市場上交易的可能都是四、五級的代理商了?！　∧壳?，鋼廠的銷售模式中通過經銷商銷售的比例占絕大多數，同時，還做不到以銷定產。目前大型鋼鐵企業1到2個月調一次價，小鋼廠每周都會調價，而在現貨市場上可能每天的價格都在變化。在價格劇烈波動時，經銷商和消費者也面臨著虧損的風險與鋼廠違約的風險?！　?.鋼廠下游企業------8大行業。無論是鋼鐵企業原材料價格的波動還是鋼鐵產品的價格波動都會影響到用鋼企業、下游行業的生產發展，同時，下游行業的發展波動也會反過來影響到鋼鐵企業的發展。根據中國鋼協的有關統計，建筑、機械、輕工、汽車、集裝箱、造船、鐵道、石化等行業近年來一直占據主要用鋼前八位?！　?四)鋼鐵行業在國民經濟中的地位及重要性　　鋼鐵板塊作為當初的五朵金花之一，作為當時的藍籌股、大盤股，對于深滬股市的指數大盤走向都有著重要的意義。為避免股改所造成的市值價格失真選取2005年3月1日的數據，可以得出鋼鐵股總市值占當天股市總市值的7%?！　?000年起，鋼鐵工業增加值占工業增加值的比重超過5%。2003年，鋼鐵工業增加值2824億元，占我國GDP的2.42％，可見，鋼鐵行業的發展對我國的經濟發展做出了重要的貢獻?！　′摬难苌a品的作用　　鋼鐵衍生品是基于鋼材現貨市場交易而產生的提供規避鋼材現貨價格波動風險的產品。主要是通過鋼鐵企業和用鋼企業等對于鋼材未來價格變化的判斷，在衍生品市場上鎖定自己的收益或成本，以此來規避價格波動的風險，達到發現價格和套期保值的目的?！　∮捎谖覈摬钠谪浭袌龅娜蔽?，廣大鋼鐵相關企業強烈的套期保值需求催生了能提供遠期交易的鋼材電子交易市場，它為鋼材交易商在價格起伏不定的市場中，提供了一個重要的避險工具，通過遠期合同的交易，鎖定成本或收益，從而回避巨大的市場風險。由于電子市場模仿期貨的交易規則，被稱為"準期貨"。目前，電子市場的發展不完善，存在風險，如投機商打壓價格等。但是鋼材電子交易市場的推出，符合當前市場需求，因而受到鋼材生產企業和用鋼企業的高度關注。而期貨市場相對于現貨市場和電子交易市場包含了更多的有效信息，期貨市場的引入將提高現貨市場的信息效率，廣大生產者能夠更加科學地安排生產。直觀上，期貨市場的引入有助于緩和供求關系的波動，而價格是由供求關系來決定的。因此，期貨市場的引入能夠使得現貨市場價格更加穩定(見右圖)?！　∑谪浭袌鼍哂刑灼诒Ｖ倒δ?，生產企業利用期貨市場規避現貨價格波動風險。期現市場的互動，有助于現貨市場的穩定　　在鋼材現貨市場上，價格的不斷波動，鋼材的生產商以及需求方對此都有規避風險，鎖定收益的需求。以一家鋼材生產企業為例，鋼材價格的升降都會影響其收益，從而影響其利潤。鋼材價格下降，生產商的收益將減少，生產商為了規避價格風險，需要規避風險的工具。而期貨市場就為其提供規避風險的"套期保值"功能。例如，生產企業即將在現貨市場上出售一百噸鋼材，就同時在期貨市場上買入相應數量的期貨合約，合約到期時，再賣出同樣數量的鋼材期貨合約"對沖"。由于現貨價格與期貨價格變動趨勢基本一致，如果在此期間鋼材價格下跌，企業因賣出現貨鋼材損失的錢就可以因在期貨市場上的贏利而得到相應彌補。同時，由于套保者的套?；蚱诂F市場的跨市套利交易，將期貨市場與現貨市場有機地融為一體，不斷地修正期市價格對標的市場價值的偏離，從而使市場得以保持在理性的軌道上前進。期貨市場與現貨市場的相互影響將有利于現貨市場的穩定?！　∑谪浭袌鼍哂袃r格發現功能，期貨價格為現貨市場提供價格指標。期貨市場匯集的信息為生產者提供了更多的供求信息，有助于現貨市場的價格穩定　　期貨交易可以增加市場中交易信息的傳遞，提供交易雙方更完整的價格信息，降低信息不對稱性，而且因為期貨市場的交易成本相對較低，亦可促進信息傳遞的速度。期貨合約及其它衍生性商品的交易，可以降低市場參與者彼此間信息不對稱的程度，因而可以改善市場信息的效率性?！　∑谪浭袌黾辛舜罅康纳a商和需求方，期貨市場具有價格發現功能，能夠提供即時的需求和供給變化，如果引進鋼材期貨，那么宏觀調控將顯著減少，政府需要提供的將只是指導，而不是行政命令。我們要對市場進行引導、調節。較重要的是通過具有獨立所有權的微觀主體，在價格的引導下尋找較大獲利機會。鋼材期貨的推出將有利于提高市場效率和價格的形成機制?！　±?，銅是中國期貨市場上市較早的品種之一，其市場功能發揮也較充分。經過近年來的快速發展，上海期貨交易所已成為僅次于倫敦金屬交易所(LME)的全球第二大銅期貨市場，上海銅市已經逐步擺脫影子市場的從屬地位，與LME形成互為引導的態勢?，F在，江西銅業、銅陵有色等一批大中型企業已把銅期貨作為生產經營活動中不可或缺的工具。目前，上海銅期貨價格已成為國內銅現貨市場的指標。每天，銅現貨商一定要根據上海銅市當月期貨合約早盤的價格，或者考慮當月期銅合約的平均價以確定現貨銅的基準價。即商品的價格一般來源于期貨市場相應品種的當期價格?！　‘斊谪浭袌龅耐稒C交易的風險分擔和傳遞額外信息功能所帶來的正面效應能夠完全抵消其"噪聲"信息所導致的負面效應時，鋼材期貨市場的引入有利于穩定現貨市場價格并提升消費者的福利?！　′撹F衍生品發展路徑設計　　由于鋼鐵產品品種眾多，所以在推出鋼鐵衍生品時，應該是有選擇性的選取一些品種。雖然鋼鐵衍生品合約不可能包含所有鋼鐵產品，但是不同的鋼鐵產品在價格上有聯動性，所以可以通過在期貨市場上的合約品種規避部分或全部價格風險?！　≡u價體系　　商品期貨品種需要具備的主要條件:1.品種易于劃分，質量可以評價；2.商品可供量較大，不易為少數人控制和壟斷；3.買賣者眾多；4.價格波動頻繁?！　「鶕唐菲谪浧贩N的條件須具備4種特性:產量、消費量、標準化和價格波動。評分標準為5分制，對產品的特點進行評價，所得分值越高的品種，也就是目前越適合推出鋼鐵衍生品品種?！　【唧w評分標準為產量和消費量大于10000萬噸為5分；5000萬噸與10000萬噸之間為4分；4000萬噸與5000萬噸之間為3分；3000萬噸與4000萬噸之間為2分；1000萬噸與3000萬噸之間為1分；小于1000萬噸為0分。標準化在期貨品種設計中非常關鍵，因此標準化的難易程度為-5分到5分。價格波動上，波動率大于3%的得5分；在1%-3%的得3分；小于1%的得1分；同時，差價大于3000元的得5分；在2000元-3000元間的得4分；在1000元到2000元間的得3分；小于1000元的得0分，兩者都存在時，取值高者?！　⊥瑫r，由于鋼材的品種繁多，影響鋼鐵企業利潤的一方面是鋼鐵產品的價格，另一方面是原材料的價格。所以從以下兩方面來考慮品種的推出路徑:　　1、從產成品的角度分析。鋼材品種主要分為線材、型材、板材和管材。鋼材產量中比例占多數的是普通小型材，線材，中厚板和薄板分別占到總量的28.46%，17.13%，13.69%和10.07%?？梢?，近年產量居前的為此四個品種?！　∑渲?，螺紋鋼是目前建筑用鋼材量較大的鋼材品種，2003年，螺紋鋼產量占小型材的85%(統計年鑒);2004年，全國螺紋鋼產量達7200萬噸，占全國鋼材總量的24.2%。線材中，2004年高速線材(高線)的產量為3314萬噸，占線材產量的67%，占全國鋼材總量的11.14%?！　∷栽诋a成品的選取上，選擇了螺紋鋼、高速線材、中厚板、熱軋板卷和冷軋板卷這5個為評價體系中的品種(見表1、表2)?！　′摬难苌吩u價體系中螺紋鋼和高線的總分值較高，它們不僅供求雙方都有巨大的需求，容易標準化(有國家標準)，并且價格波動也是較頻繁的，所以是較適于推出的品種。而其他三個品種中，中厚板材分為低合金中板、品種厚板、低合金厚板、厚板、品種中板、中板、鍋爐板、容器板和船板；熱軋板卷分熱軋卷、結構鋼、花紋卷、熱軋帶鋼、熱軋板和熱軋處理材；冷軋板卷分為普冷板卷、電工鋼、軋硬卷、深沖冷板卷和酸洗板卷。相對來說，由于種類繁多，所以不易標準化為合約標的?！　?、從原材料的角度分析。鋼鐵企業采購的原材料有鐵礦石、鐵精粉、球團、廢鋼等。目前，國內鋼鐵企業煉鋼多用鐵礦石為原料，鐵礦石能夠長久存放。但是目前我國鐵礦石進口依賴已達50%，近幾年我國與國外鐵礦石供應商的談判都非常被動，國外鐵礦石供應商堅持漲價的態度，使得2005年我國進口礦石價格漲價71.5%，2006年的談判結果也不容樂觀?？梢?，鐵礦石的價格波動牽動我國眾多鋼鐵企業?！　∑浯?，廢鋼作為環保與節能型的原材料，在《鋼鐵產業發展政策》中就指出，全社會要樹立節約使用鋼材意識，科學使用，鼓勵用可再生材料替代和廢鋼材回收，減少鋼材使用數量；隨著市場保有鋼鐵產品數量增加和廢鋼回收量增加，逐漸減少鐵礦石比例和增加廢鋼比重。目前，廢鋼的價格比鐵礦石價格高，國際廢鋼需求量也大幅增長(世界金屬導報)。在國內，廢鋼市場的集中度低，采集到2004年5月到2005年11月的廢鋼(>6mm)的價格數據，得到作為煉鋼成本的廢鋼波動差價也有1140元/噸，平均波動率達2.18%?！　∷栽谠牧现?，考慮鐵礦石和廢鋼兩個品種是否初步能成為期貨合約品種?！　谋?中可以看出鋼鐵企業在原材料方面還是有規避價格風險的需要的，但是鐵礦石的標準還很難鑒定，廢鋼的產量還不是很大，但是可以預見廢鋼市場在未來社會和鋼鐵行業的發展中將占有重要的一席之地?！　?、指數衍生產品。從以上的評價體系中，我們可以發現，一些鋼材品種的標準不是很容易鑒定，而且有的品種的儲藏時間較短，所以，若有鋼材指數體系，則可以避免這種問題。同時，用指數衍生產品是現金交割，可以避免由于實物交割引起的運力緊張和鋼材檢驗等問題。但是目前，國內還沒有具有影響力的鋼材指數體系?！　“l展路徑　　期貨品種的推出適合先易后難，先使市場能夠良性和平穩的啟動，逐漸培育起市場主體，然后逐漸推出一系列的相關品種?！　⊥ㄟ^上述評價，我們不難發現，目前可以建材為主的螺紋鋼和高速線材作為首推的鋼材期貨品種。這兩個品種不僅在產量上和消費量上占總體比重大，而且由于有國標容易使合約標準化;目前，由于我國面臨產能供過于求的局面，鋼材價格處于下跌中，是適合鋼鐵企業和上下游產業鏈套期保值的品種。在上市后期貨市場運行良好的情況下，可以再細分市場，推出中厚板、熱軋卷板下各類合適的產品作為期貨品種；同時，在廢鋼市場發展和指數體系發展成熟后，也可相應推出以這些品種為合約標的的期貨產品。 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