周蔚文自2006年開始管理公募基金，從業22年，有超15年基金管理經驗。在超長期的投資生涯中，他不僅力爭帶給投資人豐厚的回報，也在深研眾多行業時，不斷突破自己能力圈的邊界。周蔚文常用“練劍”來形容自己完善投資體系的過程。而如果用一種劍來形容他，應當是重劍。重劍的強大不依靠于劍鋒，而更依賴于個人的修行。觀之周蔚文的投資路，前期大量的時間都是在刻苦修行，悟道之后，則重劍一出技驚四座?！ぶ袣W基金權益投決會主席··周蔚文·01市場回顧3月下旬深圳、上海等地相繼爆發疫情，隨著上海疫情發展廣度和時間超出預期，對物流、港口、供應鏈的擔憂持續發酵，市場風險偏好大幅下降。4月市場整體表現較弱，以半導體、新能源為代表的成長股繼續調整。4月底，中央開始向市場傳遞積極信號，全力穩定經濟大盤的決心推動市場開啟一波快速的修復行情，在前期超跌的新能源和受購置稅減免政策刺激的汽車板塊帶領下，大盤止跌反彈。隨著6月多地陸續復工復產、實行常態化核酸檢測，疊加國內穩增長政策持續發力，國內生產和消費需求逐漸回暖，經濟月度數據開始呈修復跡象，A股走出了有別于外圍動蕩市場的獨立行情。02對話基金經理1、前段時間整體的市場波動比較大，您如何解讀？對后市又有什么看法呢？在春節之前，我對國內經濟的預期會比社會上大多數人都悲觀一些。那個時候主要是考慮以下幾點：第一，房地產可能不會馬上就恢復到正常狀態；第二，疫情會比大家想得更嚴重一些?，F在看來好像越來越成為現實，何況還加上了俄烏戰爭，這對中國目前和未來的經濟都產生了一些影響。后期中國走出疫情的話，積極的因素會越來越多，包括疫苗的接種率越來越高，以及小分子藥的引進或者中國研發的藥，醫院隔離政策的升級以及醫療資源的擴張等，都有利于去迎接這個挑戰。目前的市場差不多在經濟層面上已經把這些問題反映了，現在可能是越來越接近積極因素的位置。今年市場很多負 面沖擊可能已經得到了充分反映，下半年不管是價值股還是成長股都各有機會。從行業上來看，在6月很多地方解封恢復正?；?，汽車零部件或者汽車相關行業就可以恢復正常狀態，利潤和經營狀況會看得更清楚，市場悲觀情緒抑制股價的因素或將消除。其他像地產、平臺經濟等行業，會從受疫情或政策原因打壓的狀態恢復到正常的狀態。但是哪個行業的表現最好是取決于各種偶然性的因素的。如果從中長期比較穩妥的角度來看，還是盡量選成長性確定的行業和比較優秀的公司。2、很多基金經理在講投資邏輯的時候，經常會聊到自上而下和自下而上，您是如何看待這兩者的關系的？在我看來，如果只注重一頭，肯定會做的不徹底，如果要做的徹底的話，必須兩方面都要懂。因為主動型基金一般買的都是個股，如果只具備自上而下但沒有研究個股、判斷長期價值的能力，買的股票就會是參差不齊的，這在未來機構占比越來越高的背景之下，缺陷會越來越顯露。我相信從股票投資的本源來看，我們投資的是企業的長期價值，自上而下的思路只是節約研究的時間，僅僅會自上而下，不會自下而上效果也不會太好。另一方面，如果不懂宏觀，卻說自下而上研究得很好，我也不相信。因為我們都是生活在某種環境之下，每個公司、這個公司所處的行業、這個國家的某一階段都處在一定的歷史背景之下，離開了這個行業和時代背景，很難深刻理解公司的中長期價值?；蛟S你可能對管理層的性格或者其他的能力比較清楚，但是大環境也非常重要。所以不懂宏觀，僅僅自下而上的話對企業的價值是理解不透的，也沒法看清長期。3、前期市場下跌得比較多，怎么看目前市場整體投資的性價比？從中長期的角度來看，低迷期的股市可能比之前價值大。港股的一些公司相對來說可能更好一些，有些公司挺優秀的，市值也挺低的，以我的認知能力來看，這些公司還是有長期持續經營能力的，也就是長期獲取行業阿爾法的公司。當然怎么判斷每個人看法不一樣，我的看法還是基于中長期看企業的長期現金流、凈利潤的角度。4、想了解下您賣出股票的決策依據是什么，主要考慮止盈嗎？如果買的股票在一年內沒有取得相對理想的收益，您還會選擇繼續持有嗎？一般來講，賣出股票就是行業、公司的經營狀況到了預期的高點或者快接近高點，或者市值到了反映比較充分的階段，我過去的做法是會逐步賣，持倉比較多的股票可能分幾個月賣掉。有一些股票持有一年，從邏輯上來看，如果表現比較差，那就說明一年之前做的決策可能有誤，但“表現差”也是相對概念，因為會出現由于政策原因或者其他原因，利潤晚半年或者更多時間才兌現，也是需要具體分析和綜合評估的。5、在新能源板塊是更看好光伏還是電動車？對于軍工怎么看？新能源、軍工在目前來看是增長勢頭挺不錯的行業，但股票不是期貨，股票買的是未來中長期的預期。所以我們一定要想3-5年以及更往后怎么樣、值不值這么多錢。如果從這個角度來看，一個板塊過去已經漲了2-3年，一般來講獲取超額收益的概率是不大的。實業是發展地很好，但股票可能會有一些分化，不管是新能源車還是光伏都一樣可能會有分化。即使在過去2年某些細分行業利潤率很好的，當下也有可能要逐步進入利潤率下滑的階段，有的估計未來不久也將開始進入下滑階段。我們要去規避這些長期投資價值不明顯的行業，但這些行業的量在那里，是比較確定的，所以可以去找原來利潤率不高的細分行業，這里面應該會有些機會，對于軍工就是如此。風險提示：基金有風險,投資須謹慎基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資人應認真閱讀相關的基金合同、招募說明書和產品資料概要等信批文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目標、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現,管理人管理的其他基金并不構成基金業績的保證?；鸾浝砑笆袌鲇^點僅代表當時觀點，今后可能發生改變，僅供參考，不構成任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作為任何法律文件。