（報告出品方/作者：東莞證券，魏紅梅、譚欣欣）

1.家居行業復蘇，2023 年或是關鍵拐點

1.1 家居行業概況

家居產業鏈覆蓋范圍廣。從上游供應來看，家居行業上游包括多種原材料供應商，提供 如實木等木材，鋼、鋁、銅等金屬配件，PVC、PS、PE、PA 等塑料，天然纖維、化學纖 維等紡織品，陶瓷產品等。家居中游覆蓋產品廣泛，包括天花板、墻面、涂料、瓷磚、 地板、門窗等硬裝產品，以及成品家具、定制家具、窗簾等家紡產品、家用電器等軟裝 產品。家居行業下游銷售渠道包括天貓京東等傳統電商平臺、抖音拼多多等新興電商平 臺、品牌直營店、家居賣場、工程渠道等；通過經銷或者直銷方式，將產品銷售給新房 購買者或者存量房翻新消費者等 C 端客戶，以及精裝房開發商等 B 端客戶。

家居行業正從渠道時代跨向服務時代。根據億歐智庫，在中國家居行業發展初期，行業 處于產品時代，家居企業更注重產品質量、產品設計、品類數量、產能產量、生產效率 等因素。歷經十余年，中國家居行業產品種類逐漸豐富，產品同質化現象加重，行業轉 入渠道時代，在經銷商、家裝、地產等渠道上優勢明顯的企業領先行業。近年來，大宗 渠道受房地產行業拖累，存量房翻新需求成為未來家居行業業績增長支撐點，疊加當代 社會消費升級趨勢，行業周期從渠道時代跨向服務時代，對企業的綜合能力要求提升， 其中服務力是企業獲得相對優勢的關鍵，包括家裝設計、交付速度、物流能力、安裝能 力、維護能力等。

1.2 家居零售規模波動增長，多重利好刺激復蘇

1.2.1 家居零售規模龐大

全球家居市場規模波動增長，預計未來保持增長趨勢。根據艾媒咨詢，2017-2021 年， 全球家居市場規模從 4,395 億美元上升至 4,962 億美元，期間 CAGR 為 3.08%。其中，2020 年受新冠疫情沖擊，全球家居市場規模有所下滑，2021 年后開始逐步恢復。艾媒咨詢預 測數據顯示，全球家居市場規模在未來幾年將保持穩健增長，預計在2025年達到5,546.6 億美元，2021-2025 年期間的復合增速約為 2.82%。

我國家居市場零售規模在短期內有望出現較強反彈，長期增速將放緩。根據國家統計局 與億歐智庫，2017-2021 年，中國家居行業零售規模從 4.01 萬億元增長至 4.28 萬億元， 期間 CAGR 為 1.64%。其中，2020 年，新冠疫情爆發，大多規模房企增速放緩，中國家 居行業零售規模同比下滑 5.4%。2021-2022 年，隨著疫情防控常態化，被抑制的家居消 費需求開始釋放，雖然期間局部地區疫情反復，對整體市場經濟和消費者信心造成一定 影響，但中國家居行業零售規模仍保持同比增長。2023 年，我國防疫政策逐步放開后，居民消費熱情升溫，經濟復蘇預期增強，地產利好政策不斷，家居出口保持較高規模水 平，預計今年家居零售規模將迎來反彈。長期來看，人口下降壓力、人口紅利消失、城 鎮化進程放緩等因素作用下，我國家居行業規模長期增速將會放緩。

我國定制家居市場規模保持較快增長。根據中商產業研究院，2017-2021 年，中國定制 家居行業規模從 2,413 億元增長至 4,189 億元，期間 CAGR 達到 14.79%。近幾年，國內 疫情反復、房地產市場增速放緩等因素影響下，我國定制家居行業規模增速有所放緩， 但仍保持規模增長，增速遠高于整體家居零售規模。中商產業研究院預計，我國定制家 居行業將保持良好發展態勢，在未來幾年內的規模增速將趨于穩定，預計 2023 年行業 規模將達到 5,271 億元。

1.2.2 疫后復蘇，需求釋放

防疫政策優化助力我國家居行業復蘇。國家防疫政策逐步放開，從進一步優化新冠肺炎 疫情防控工作的二十條措施，到疫情防控新十條，再到《關于對新型冠狀病毒感染實施 “乙類乙管”的總體方案》。目前，國內對新冠病毒感染者不再實行隔離措施，不再對 入境人員和貨物等采取檢疫傳染病管理措施。同時，國內第一波疫情感染高峰已過，出 入境逐步復常，推動國內經濟復蘇，消費信心逐步恢復，家居市場景氣度有望回升。

近月，家具零售當月值同比降幅逐漸收窄。2022 年，國家多次提及“擴內需”、“促消費”， 在疫情反復擾動的背景下，國內經濟恢復基礎尚不牢固，2022 年消費復蘇力度差強人意。 國家統計局數據顯示，2022 年，我國社會消費品零售總額累計值 439,733 億元，同比微 降 0.20%。就家具類產品來看，根據國家統計局，2022 年我國家具類零售額累計值 1,635 億元，同比下滑 7.50%，其中當年 9-11 月的當月值同比呈現降幅收窄趨勢，12 月同比 降幅有所擴大預計系受國內防疫政策松動后第一波疫情高峰影響。 恢復和擴大消費在 2023 年將被擺在優先位置，有望加速推動我國家居消費復蘇。2022 年 12 月，中共中央、國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035 年）》，明確要全面促進消費，加快消費提質升級，并提及要推動農村居民汽車、家電、家具、家裝消費 升級，釋放內需潛能。同月，中央經濟工作會議召開，強調要著力擴大國內需求，把恢 復和擴大消費擺在優先位置。我們認為，隨著國內擴內需政策和促消費措施的效果逐步顯現，內需潛能將被逐漸釋放，家居行業作為萬億規模的重要行業，市場銷售有望逐步 回暖。

1.2.3 地產回暖，帶動增長

2022 年，我國房地產銷售平淡。根據國家統計局最新數據，2022 年，我國商品房銷售 面積累計值 135,837 萬平方米，同比下降 24.3%，其中住宅銷售面積同比下降 26.8%， 我國房屋竣工面積 86,222 萬平方米，同比下降 15.0%。我國商品房銷售面積同比下滑， 主要是受到國內疫情反復的沖擊，同時購房限制、房企開發和融資受限也有一定影響。

地產利好政策持續，市場迎來底部復蘇。需求端：2022 年至今，全國多地紛紛出臺降低 首付比例、下調房貸利率、提高公積金貸款限額、放松限售限購、購房補貼等措施。地 產政策松綁，有望促進剛需性住房需求加速釋放，加快促進我國地產市場回暖。供給端： 近期房企融資利好政策陸續頒布，銀行信貸、債券融資、股權融資三支箭發出，推動房 地產行業融資平穩有序，房企資金壓力得到緩解。從近期地產市場表現來看，國家統計 局近日發布 2023 年 1 月的 70 城房價數據，新房和二手房房價環比上漲的城市數量明顯上升，新房價格自去年 2 月以來連續下跌后迎來首次止跌。2023 年 2 月 20 日，證監會 啟動不動產私募投資基金試點工作，加速盤活地產市場存量，再次為房地產市場信心加 碼。我們認為，房地產政策在供給端和需求端持續加碼，國內逐步放開后疫情影響將逐 漸減小，國內經濟逐步恢復，地產市場迎來底部復蘇，需求端將逐漸回暖。

家居行業發展受地產周期影響，地產回暖將拉動家居行業需求。家居行業作為地產后周 期，行業發展受到房地產行業增速的影響。一般來說，消費者在購買商品房并交付后的 3-6 個月，會開始房屋裝修。近年，疫情沖擊以及三道紅線對地產行業產生較大沖擊， 2022 年地產供給和需求兩端都處于較為低迷的狀態。2022 年開始，國家在地產供需兩 端出臺多項刺激政策，行業有望在未來幾年筑底復蘇，帶動地產后周期的家居行業未來 幾年的復蘇增長。 長期來看，存量房翻新將是未來家居行業大趨勢。根據億歐智庫，目前一線城市存量房 交易在交易總數中的占比接近七成，預計存量房占比提升趨勢未來會逐步擴散至低線城 市。因此，就家居行業而言，存量房翻新和局部裝修將會成為未來家居行業增長的主要 來源。

1.2.4 出口維持景氣，美國為重要出口國

我國家居產品出口格局相對穩定，美國為最大出口國。根據中國海關，2021 年，我國家 居產品出口規模前十的國家有美國、英國、日本、德國、韓國、澳大利亞、加拿大、荷 蘭、馬來西亞和法國。其中，美國占比遠超其他國家，達到 28%。2022 年前三季度，我 國家居產品出口格局變動較小，美國穩居首位。

我國家居行業出口維持較高規模水平。根據中國海關，2021 年，我國家居出口規模為 9,015 億元，同比增長超過 19%。這主要得益于美國房地產市場景氣、RCEP 正式實施、 疫情下我國家居供應鏈優勢凸顯等因素。2022 年，隨著海外市場疫情防控放開，全球經 濟復蘇，海外供應鏈逐步復常，我國家居出口行業規模微降。2022 年前三季度，我國家 居出口規模為 6,348 億元，同比下降 1.7%，整體規模保持在較高水平。

2.群雄逐鹿，馬太效應將逐步顯現

2.1 家居行業集中度提升空間大

我國家居行業規模龐大，企業數量眾多。我國家居市場是萬億規模級別的市場，但由于 產品種類眾多、技術壁壘不高、準入門檻較低、原材料供應較為充足、供應鏈碎片化程 度高等原因，業內企業數量眾多，行業競爭較為劇烈。根據國家統計局，我國家具制造 業企業數量在 2022 年達到 7,273 家，近 10 年復合增速為 5.13%。但由于家具制造業企 業數量持續增加，業內競爭也逐漸加劇，虧損企業數量整體呈現增長態勢。國家統計局 數據顯示，2022 年我國家具制造業虧損企業數量比重高達 21.92%，較 2012 年上升超過10 個百分點。

我國家居行業內多個細分領域的市場格局較為分散，行業集中度優化空間大。根據億歐 智庫，2020 年我國櫥柜行業 CR3 為 8.4%；其中，歐派家居份額領先，志邦家居和金牌 櫥柜跟隨其后，但業內單個企業的市場份額均低于 5%。衣柜市場方面，2020 年我國衣 柜行業 CR3 為 14.4%，集中度稍高于櫥柜市場，但仍較為分散；歐派家居、索菲亞和尚 品宅配的排名靠前，頭部企業的市場份額差異相對較小。此外，沙發市場的集中度相對 更高，2020 年我國沙發行業 CR2 為 15.1%；其中，敏華控股市場份額達到 9.5%。由于家 居產品多屬于耐用消費品，客戶消費頻率低，目前部分中小企業可能通過壓縮服務成本 以低價競爭，具備一定市場空間。但隨著行業逐步成熟，產品標準化程度不斷提升，頭 部品牌企業在渠道、產品、跨界競爭等領域的布局優勢將愈發突出，行業馬太效應有望 逐步顯現。

從定制家居來看，未來市場集中度仍有較大提升空間。隨著社會經濟發展、消費觀念轉 變，家居行業具有高端化、定制化、個性化、智能化等趨勢，定制家居行業仍在擴容。 根據中商產業研究院數據，2017-2021 年，我國定制家居市場 CR9 從 12.1%提升至 12.9%， 呈現波動增長態勢。我們認為，隨著行業發展，定制家居產品矩陣逐漸豐富，家居企業 在整裝渠道布局深化，我國定制家居行業集中度在未來有望繼續提升。

2.2 競爭加劇加速企業轉型，整裝大家居成行業趨勢

行業競爭加劇利弊共存，催化家居企業升級轉型。隨著家居行業企業數量增加， 行業競爭加劇，業內企業紛紛走向升級轉型之路。其中，拓寬賽道以培育新的業 績增長點是家居企業的主要轉型方向之一。規模較大、資金實力較強的家居企業 通過戰略合作、跨界投資等路徑來擴大業務范圍，不斷優化戰略布局。據億歐數 據，目前家居行業各細分領域相互滲透的情況多見，企業開始在產品、服務、渠 道等多方面進行融合，走向整裝大家居方向。

整裝大家居是未來家居行業大趨勢，家裝渠道將成重要籌碼。對消費者而言，整 裝具有一站式采購的、便利性高的特點，在售后服務方面亦有優勢。根據華經產 業研究院，2017-2021 年，我國家裝市場總產值從 1.91 萬億元增長至 2.85 萬億 元，期間 CAGR 約為 10.5%。雖然家裝市場目前已經進入成熟期，但行業規模龐大 并持續增長，把握家裝渠道對家居企業的重要性不言而喻。億歐智庫資料顯示， 2022 年知名家居企業戰略合作和布局事件超百起，家居制造企業紛紛跨界投資家 裝領域，部分家具制造業企業開展整裝整家業務。歐派家居、顧家家居、索菲亞、 好萊客、志邦家居等公司都陸續開啟“大家居”戰略模式，追求不同層面的變革 與創新。

2.3 國家推動高質量發展，頭部企業有望強者愈強

家居產業作為重要民生產業，在政策推動下將加速高質量發展。2023 年 2 月，中共中央、 國務院印發《質量強國建設綱要》，全面提高我國質量總體水平，促進我國經濟由大向 強轉變?！顿|量強國建設綱要》提到，目標到 2025 年，我國質量整體水平進一步全面提 高，中國品牌影響力穩步提升，人民群眾質量獲得感、滿意度明顯增強，質量推動經濟 社會發展的作用更加突出，質量強國建設取得階段性成效。2022 年 6 月，《關于推動輕 工業高質量發展的指導意見》出臺，確了整裝云賦能平臺，大規模個性化定制家具模塊 化生產，智能工廠等為數字化發展推進工程。2022 年 8 月，工業和信息化部、住房和城 鄉建設部、商務部、市場監管總局四部門聯合發布《推進家居產業高質量發展行動方案》 （以下簡稱《行動方案》）?！缎袆臃桨浮诽岢?，到 2025 年，家居產業創新能力明顯增強， 高質量產品供給明顯增加，同時明確在家居產業培育 50 個左右知名品牌，建立 500 家 智能家居體驗中心，以高質量供給促進家居品牌品質消費。我國家居產業首次在國家層 面上得到政策指引，順應行業滲透融合趨勢，確立“大家居”產業發展目標。國家政策 助力下，我國家居消費需求有望被加速激活，家居產業發展質量有望加速提升。

高質量發展背景下，家居行業將走向創新化、數字化、智能化、定制化、場景化，頭部 企業將更上一層樓?！缎袆臃桨浮访鞔_發展目標，到 2025 年，在家用電器、照明電器等 行業培育制造業創新中心、數字化轉型促進中心等創新平臺，重點行業兩化融合水平達 到 65%，培育一批 5G 全連接工廠、智能制造示范工廠和優秀應用場景。同時，《行動方 案》明確，反向定制、全屋定制、場景化集成定制等個性化定制比例要穩步提高，綠色、 智能、健康產品供給明顯增加，智能家居等新業態加快發展。目前家居行業進入成熟階 段，存量市場競爭下，行業增速放緩是必然趨勢；因此，家居行業未來發展的創新化、 綠色化、數字化、智能化、定制化、場景化等特點將愈發明顯。頭部企業在產品力、技 術力、創新力、資金力、渠道等多方面更具備優勢，有望在行業規范化高質量發展中脫 穎而出。

3.漲價風潮起，3 月交鋒即將響起

3.1 原材料價格高企，家居行業掀起漲價潮

原材料價格波動影響家居產品成本。（1）木材是家居產品的重要原材料，進口依 賴度較高。2021 年，人造板價格呈現不同程度上漲。魚珠木材市場數據顯示，2021 年末，15cm 膠合板、20cm 刨花板、15cm 中纖板的價格分別較年初上漲了 7.79%、 3.23%和 4.44%，年中價格振幅分別達到 9.21%、8.89%和 10.23%。截至 2022 年 3 月，木材價格較當年年初有所回落。億歐智庫預計，受到國際市場和產區政策影 響，我國木材價格未來或將繼續維持在較高水平。（2）金屬材料：2021 年，多種 五金材料價格上漲，其中不銹鋼材料、鋁材價格漲幅較大。根據工商業聯合會， 2021 年，不銹鋼材料、鋁材、銅材、管材、工程塑料、磁器價格指數較年初分別上漲 31.56%、25.17%、12.46%、6.57%、14.23%和 10.37%。銅材、鋁材價格指數 于 2022 年中下滑后企穩反彈，其余五金材料 2022 年的價格波動相對較小。與 2021 年最高點相比，截至 2023 年 2 月 17 日，銅材價格指數回落超過 10%，不銹鋼材 料價格指數較為平穩，鋁材價格指數維持高位，工程塑料價格指數微降。在新冠 疫情沖擊、能源危機、進出口環境變化、環保政策等因素影響下，原材料價格上 漲對家居行業成本造成一定壓力。

家居行業連續三年啟動漲價行情。自 2021 年起，家居上游原材料價格開始上漲， 家居企業成本驟增，為轉嫁部分成本壓力，企業紛紛采取漲價策略等方式，漲價 已成行業共識。根據財聯社報道，2021 年十一前后，歐派家居、東鵬控股、帝歐家居等多個家居產業鏈公司宣布調價。據觀察網不完全統計，2022 年上半年，家 居漲價潮再次洶涌而至，科凡家居、尚品宅配、箭牌家居、蒙娜麗莎、新明珠集 團等 20 余家中國家居企業發布提價通知，價格漲幅約 3%-15%。2023 年，全球家 居行業漲價潮拉開序幕，日本衛浴及廚房企業 Takara Standard、韓國漢森家居、 韓國 Hyundai Livart Co.等國際家居公司投身于新一輪漲價潮，大多國際家居公 司對于產品調價的解釋主要包括原材料價格上漲、倉儲費用上調、匯率波動等。 家居行業漲價成為大勢，一定程度上緩解了部分成本上漲的壓力，有助于改善企 業盈利能力。

3.2 疫后重聚，家居展會強勢回歸

疫后重聚，家居展會強勢回歸，推動行業加速復蘇。近三年，新冠疫情反復，宏觀經濟 環境受到較大沖擊，家居消費需求受到抑制，大多家居展會經歷延期或取消。2022 年底 開始，防疫政策逐步調整，第一波感染高峰期已過，國家將恢復和擴大消費擺在優先位 置，2023 年家居行業將破冰逢春，家居消費復蘇值得期待。家居展能加速企業資源和專 業觀眾資源的整合，為各大家居企業提供展示平臺，推動業內企業碰撞與發展，同時通 過線下體驗刺激消費欲望，激發消費活力。2023 年開年以來，2 月家居展會陸續開啟， 3 月迎來北京建博會、中國家博會、名家具展等多場大展。今年家居展會強勢回歸，有 望助力產業向上突圍。

315 將近，家居行業玩家各顯神通，預計“整家”概念仍是熱門。春節過后是裝 修小旺季，一般來說，家居行業會在 315 迎來年內第一波大促?；仡?2022 年家居 315 活動，“整家定制”是最熱細分賽道；整家套餐既可滿足消費者一站式購物需 求，又可以幫助企業精簡 SKU 和提高生產效率，預計整家今年仍是熱門方向之一。 截至目前，多家家居公司已經陸續開啟今年的 315 大促預熱。其中，紅星美凱龍 開啟了第二屆“315 FUN 肆嗨購節”，大促期間，歐派、喜臨門、芝華仕、九牧、 美的等品牌預計將推出各類活動超過三百場。

4.家居行業重點公司介紹

4.1 定制家居

當前定制家居企業眾多，形成以歐派家居為首，眾多企業跟隨的局面。參考申銀萬國行 業（2021）分類，SW 定制家居中有 16 個上市公司；其中，歐派家居、索菲亞、尚品宅 配等公司規?？壳?。根據 Wind，2022 年前三季度，SW 定制家居行業約 44%的公司實現 營業總收入同比增長，約 31%的公司實現歸母凈利潤同比增長。

我國定制家居領域，逐步走向一超多強格局，歐派家居綜合實力領先。從收入端來看， 歐派家居的營業總收入遠超其他定制家居上市公司，2021 年實現營業總收入 204.42 億 元，同比增長 38.7%，營收規模是排名第二的索菲亞的 2 倍左右。2022 年，受到疫情反 復、地產拖累等因素沖擊，公司前三季度實現營業總收入 162.69 億元，仍做到同比增 長 13.0%，盡顯公司經營韌性。除歐派家居外，索菲亞的營收規模已突破百億，2021 年 尚品宅配、志邦家居的營收規模也超過 50 億元。從利潤端來看，歐派家居的歸母凈利 潤規模遙遙領先于同賽道的其他公司。2021年，歐派家居的歸母凈利潤達到26.66億元， 同比增長超過 29%；2022 年前三季度，歐派實現歸母凈利潤接近 20 億元，同比呈現個 位數下降。另外，定制家居頭部企業索菲亞近年表現值得關注，公司 2022 年利潤端呈 現較好恢復。2021 年，索菲亞由于原材料漲價壓力、產品 SKU 短期大幅增加、直營整裝 和米蘭納運作等原因，導致毛利率下滑；同時，當年由于恒大事件等原因計提了大額資 產減值損失和信用減值損失。2022 年，索菲亞輕裝上陣，前三季度公司實現營收和歸母 利潤同比雙增。

歐派家居： 歐派家居起于櫥柜，逐漸發展成家居行業頭部公司。歐派家居成立于 1994 年，是國內 領先的一站式高品質家居綜合服務商。公司主要從事全屋家居產品的個性化設計、研發、 生產、銷售、安裝和室內裝飾服務。公司由定制櫥柜起步，并從櫥柜向全屋產品延伸， 覆蓋整體廚房、整體衣柜（全屋定制）、整體衛浴、定制木門系統、金屬門窗、軟裝、 家具配套等整體家居產品。目前，公司定制家具產品生產總規模居于行業第一，2021 年衣柜業務收入破百億，櫥柜業務收入超 75 億元，為櫥柜衣柜雙領域龍頭；未來，公司 認為木門業務有望發展成為第三業績增長曲線。 歐派是大家居戰略倡導者，乘風破浪。為順應市場發展和消費者需求變化，公司在 2018 年開始試點推進歐派整裝大家居商業模式，逐步開拓整裝、家裝渠道，在優化渠道的同 事，提高生產經營效率。2021 年，公司推出新品牌“StarHomes 星之家”，實現雙品牌 切入一體化整家定制賽道，以定制產品為核心+資源整合+雙龍聯盟的形式持續進化。歐 派家居從單品做精做大，到全屋定制、整家定制，再發展到整裝大家居，在家居行業乘 風破浪。根據歐派家居業績預告，2022 年，公司預計營業收入比上年增加 10.22 億元 -30.66 億元，同比增長 5%至 15%；預計歸母凈利潤實現微增或持平，同比增長 0%至 5%。

索菲亞： 索菲亞從衣柜起家，系定制家居領先企業。公司成立于 1981 年，主要從事定制柜、櫥 柜、木門及配套家居產品的設計、生產及銷售，以定制為主要業務模式核心。公司旗下 品牌包括索菲亞、司米、華鶴、米蘭納，四大品牌互相呼應，覆蓋衣櫥門全品類，同時 輔以墻板定制、家具家品風格搭配，全面服務線上線下零售、整裝、工程等全渠道客戶。 公司 2020 年確立大家居戰略，2021 年推出整家一體化定制的策略，2022 年將繼續推動 整家戰略深入落地，深度賦能經銷商。2021 年，索菲亞的定制衣柜及其配件業務收入達 到 82.69 億元，定制櫥柜及其配件業務收入為 14.20 億元。根據公司業績預告，2022 年， 公司預計營業收入比上年增加 5.20 億元-10.41 億元，同比增長 5%至 10%；預計歸母凈 利潤為 9.5 億元-11 億元，同比增長 675.03%至 797.41%。

尚品宅配： 尚品宅配是國內率先提出“全屋定制”概念的家居品牌。公司成立于 2004 年，主要從 事全屋板式定制家具生產，為客戶打造全屋整體一體化解決方案，推出大師聯名款、優 雅精致家、靈感藝術家、文藝個性家、年輕時尚家等風格；同時，公司向家居行業企業 提供設計軟件及信息化整體解決方案的設計、研發和技術服務，同時為全國家裝企業提 供裝修用主輔材及上述家居產品。在 2C 消費者業務領域，公司推出 BIM 整裝模式，實 現家裝、家裝主輔材、全屋定制家具及配套家居產品、裝配式背景墻、軟裝配飾、電器 等家居全品類的一站式配齊；在 2B 產業互聯網領域，HOMKOO 整裝云賦能家裝行業，打 造國內領先的家居產業互聯網平臺。2021 年，公司實現營業收入 73.10 億元，其中定制 家具占比 70.37%，配套家具產品占比 14.16%，整裝業務占比 10.79%，OTO 引流服務和 軟件業務收入占比較小。

尚品宅配增發募資，產能擴張為業績復蘇與增長作鋪墊。根據公司公告，尚品宅配擬募 資不超過 8 億元，用于成都維尚生產基地建設項目。2019 年，公司產能利用率為 94.6%； 2020-2021 年，疫情發生使得公司產能利用率有所下行，但仍保持較高水平；2022 年前 三季度，上半年淡季疊加華東華南等重要收入貢獻地區受疫情嚴重沖擊，公司產能利用 率相對較低。目前，隨著國內防疫政策放開，經濟復蘇預期增強，定制家居行業仍處于 上升通道，家居消費需求將逐漸釋放，公司預計自身業務也將隨市場復蘇快速增長。根 據公司公告，無錫和成都維尚生產基地落成投產后，2025 年，尚品宅配的產能將擴張至 501.29 萬套，為滿足公司未來訂單增長做好鋪墊，凸顯公司對未來恢復和發展的信心。

志邦家居： 志邦家居是全屋定制領域的專業品牌，往整家全品類模式融合發展。公司成立于 1998 年，專注于全屋定制家居的研發、設計、生產、銷售和安裝服務。公司由定制櫥柜起步， 由整體廚房領先邁向整家定制領先，產品囊括九大空間，包括整體廚房、全屋定制、定 制木門/墻板、整體衛浴、家具配套、軟裝等整體家居產品。公司整合廚柜、衣柜、木 門、成品四大品類資源，開發套系化產品，用品牌賦能產品，塑造年輕時尚的品牌形象。 與歐派家居和索菲亞相似，公司目前的主要產品為櫥柜、衣柜和木門。2021 年，公司櫥 柜、衣柜、木門業務收入分別為 29.34 億元、17.60 億元和 1.70 億元，其中木門業務在 小基數下增速亮眼。雖然 2022 年疫情頻發，市場環境低迷，志邦家居通過深化內外部 聯動，逆勢實現營收利潤雙增。2022 年前三季度，公司實現營業總收入 35.17 億元，同 比增長 5.86%，實現歸母凈利潤 3.15 億元，同比增長 4.95%。

4.2 成品家居

參考申銀萬國行業（2021）分類，SW 成品家居中有 15 個上市公司；其中，顧家家居、 夢百合、喜臨門、慕思股份等公司規?？壳?。根據 Wind，2022 年前三季度，SW 成品家 居行業約 40%的公司實現營業總收入同比增長，約 47%的公司實現歸母凈利潤同比增長， 其利潤端整體表現優于同期的定制家居賽道。 成品家居領域，國內品牌以顧家家居首當其沖。從收入端來看，顧家家居的營業總收入 遠超其他成品家居上市公司，2021 年實現營業總收入 183.42 億元，同比增長 44.8%， 營收規模是排名第二的浙江永強的 2.25 倍。雖然 2022 年家居市場整體大環境欠佳，但 顧家家居以深化變革為主基調，實現營收利潤雙增。除顧家家居外，2021 年營收規模超 過 50 億元的成品家居上市公司還包括浙江永強、夢百合、喜臨門、慕思股份、恒林股 份、美克家居和曲美家居。從利潤端來看，顧家家居、慕思股份、喜臨門排名靠前，2021 年歸母凈利潤分別為 16.64 億元、6.86 億元和 5.59 億元，分別同比增長 96.9%、28.0% 和 78.3%。與定制家居相比，成品家居 50 億以上規模級別的公司數量更多，銷售毛利率 也相對更高。

顧家家居： 顧家家居系國內軟體家居龍頭公司。公司成立于 1982 年，專注于客餐廳、臥室及全屋 定制家居產品的研究、開發、生產和銷售。顧家旗下擁有顧家工藝、顧家布藝、顧家床 墊、顧家功能、睡眠中心、顧家全屋定制、健康晾衣機、顧家按摩椅八大產品系列，與 戰略合作品牌“LAZBOY”美國樂至寶功能沙發戰略合作、收購品牌德國高端家具“ROLF BENZ”、意大利高端家具品牌“Natuzzi”、國際設計師品牌 KUKA HOME、獨立輕時尚品牌 “天禧派”、自有新中式風格家具品牌“東方薈”組成了滿足不同消費群體需求的產品 矩陣。公司產品遠銷 120 余個國家和地區，擁有超過 6,000 家品牌專賣店。2022 年底， 公司發布公告，擬以 1.61 億出售璽堡家居 51%股權，剝離后有助于公司優化業務結構和 品牌運營，提升公司盈利能力。2022 年前三季度，公司實現營業收入 137.62 億元，同 比增長 4.1%，實現歸母凈利潤 14.03 億元，同比增長 13.3%。

慕思股份： 慕思是國內健康睡眠行業領先者。慕思品牌成立于 2004 年，是一家集研發、設計、生 產、銷售、服務于一體的健康睡眠系統整體解決案服務商。公司引進歐洲的睡眠理念和 寢具設計理念，在全球首創健康睡眠系統。經歷十余年儲備發展，公司產品從床墊發展 至綜合健康睡眠產品，覆蓋床墊、床架、床品和沙發等，在擴張品類的同時持續豐富產 品系列，形成 7 大主力品牌，滿足消費者多元化定制需求。目前，公司擁有華南、華東 兩大數字化智能制造基地，已建成以“經銷為主，電商、直供、直營等多種渠道并存” 覆蓋全國的多元化、全渠道銷售網絡體系。同時，公司國際化進程持續深化，在亞洲、 美洲、歐洲、澳洲等地區開設旗艦店，目前慕思的線下睡眠體驗館已覆蓋全球超過 20 個國家和地區。慕思床墊在國內床墊消費市場的銷額市占率位居行業之首，2019 年占比 約 8.00%。2022 年前三季度，公司實現營業收入 41.53 億元，同比微降，實現歸 母凈利潤 4.25 億元，同比增長 3.0%。

喜臨門： 喜臨門是國內床墊行業領先企業。公司成立于 1984 年，專注于設計、研發、生產以床 墊為核心的高品質家具，產品體系覆蓋軟床、床墊、沙發和全屋定制。公司打造多品牌 產品矩陣，多風格多層次的品牌體系以滿足不同消費者個性化需求：主品牌“喜臨門” 為核心，定位高中端市場，旗下系列主要包括“凈眠”、“法詩曼”、“愛爾娜”、“布拉諾”、 及“可尚”等；主打年輕化和性價比的“喜眠”品牌主攻下沉市場；意大利沙發品牌 “Chateau d'Ax”、“M&D Milano&Design”、“M&D Casaitalia”等，定位高端沙發客群。 公司在國內床墊行業處于領先地位，產能規模和營銷網絡布局均居于前列。目前，公司 擁有全球 9 大生產基地，在國內外擁有超 4800 家門店，產品銷往超 50個國家和地區。 2022 年前三季度，公司實現營業收入 57.41 億元，同比增長 13.8%，實現歸母凈利潤 3.89 億元，同比增長 4.1%。

曲美家居： 曲美是行業內少數具備全品類家具產品研發、設計和生產能力的品牌家居企業。公司成 立于 1993 年，主要從事中高檔民用家具及配套家居產品的研發、設計、生產和銷售業 務。曲美家居定位中高端，產品線涵蓋成品家具、定制家具、軟裝飾品等各類家居產品， 通過獨創的生活館模式將曲美全線產品、全屋設計服務和新零售模式進行有機結合。曲 美家居是 Ekornes AS 的完全控股股東，公司納入 Stressless、IMG、Svane、Ekornes Contract 等品牌，與曲美品牌一同構成差異化的品牌產品矩陣。

曲美家居海外業務穩健增長，國內業務將迎來復蘇。收購 Ekornes AS 后，公司海外收 入占比維持在六成以上，其中舒適椅品牌 Stressless 及其兄弟品牌 IMG 的收入在近年 保持快速增長。2022 年上半年，Stressless 產品收入 14.25 億元，同比增速接近 21%， 對應營收占比超過 56%；同期，公司內銷承壓，曲美品牌收入同比下滑 32.70%。2022 年， 由于新冠疫情沖擊、原材料價格上漲、歐美國家加息等原因，公司業績受到較大影響。 根據公司業績預告，2022 年，公司預計實現歸母凈利潤 3,500 萬元-5,250 萬元，預計 同比下降 80.33%至 70.49%。2023 年，國內地產市場回暖預期增強，公司內銷有望迎來 復蘇。近期，公司發布 2023 年定增預案，擬定增不超 8 億元，軟體家具產品為主要投 資方向，體現公司對未來發展信心。

4.3 衛浴、瓷磚等家居用品

除了定制家居、成品家居外，SW 家居行業還包括衛浴制品、瓷磚地板和其他家居產品細 分領域。

箭牌家居： 箭牌家居系國產衛浴龍頭企業。公司成立于 1994 年，是一家集研發、生產、銷售與服 務于一體的大型現代化制造企業，生產產品品類范圍覆蓋衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家 具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產品。公司旗下主要品牌包括 ARROW 箭 牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安華，可滿足不同消費群體需求。公司在中國區域布有十大 生產制造基地（2 個在建），擁有過萬家銷售網點，業務遍布全球 60 余個國家；未來， 公司將加大家裝渠道和下沉渠道建設，形成對市場的深度覆蓋。2021 年，公司核心產品 衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具收入分別為 37.34 億元、22.51 億元、9.24 億元，分別 同比增長 24.58%、37.58%和 28.33%，對應營收占比分別為 44.60%、26.88%和 11.03%。 2022 年前三季度，公司實現營業總收入 52.67 億元，同比下降 6.23%，實現歸母凈利潤 4.23 億元，同比增長 30.26%。據公司公告，2023 年，公司將繼續深耕衛浴全品類產品， 以智能產品為主要抓手，持續推動公司產品結構優化，深化以零售為主的全渠道營銷。

東鵬控股： 東鵬控股是國內建筑衛生陶瓷行業的頭部品牌之一。公司成立于 1972 年，涵蓋瓷磚、 衛浴、木地板、涂料、 輔材等系列產品和整裝家居業務，具備“1+N”多品類優勢，提 供裝修一站式多品類硬裝產品及服務解決方案。目前，東鵬的核心產品為瓷磚和衛浴產 品，其中瓷磚產品以有釉磚和無釉磚為主，衛浴產品系列包括衛生陶瓷和衛浴產品。公 司以大 C 端業務為主，擁有覆蓋全國的營銷網絡，瓷磚、衛浴產品經銷商體系已經覆蓋 了絕大部分省地市級市，并累計出口 100 多個國家和地區。2021 年，公司瓷磚業務收入 達到 66.71 億元，同比 10.06%，占營收比重約為 83.61%；衛生潔具收入 10.47 億元， 同比增長 13.61%，占營收比重為 13.13%。根據公司業績預告，2022 年，公司預計實現 歸母凈利潤 1.7 億元-2.55 億元，預計同比增長 10.66%至 65.99%，預計扣非歸母凈利潤 1.85 億元-2.775 億元，同比增長 300.32%至 500.48%。

文章來源：未來智庫